爱奇艺做空被实锤：不扎实报告可信吗？

作者/来源：小睿发布时间：2020-04-09

2个月前，瑞幸咖啡曾经被浑水公司做空。在4月7日晚，美股盘前，瑞幸咖啡突然宣告停牌，等待披露更多消息，得到暂时的安宁。但其引发的冲击波却正在袭来。另一只中概股爱奇艺十年来一直亏损，却被美国做空机构Wolfpack Research盯上了。

近日，第三方机构Wolfpack Research发布针对爱奇艺的做空报告，指控后者在财务和运营方面存在夸大活跃用户数、虚增营收等行为。随后，爱奇艺股价一度下跌超10%。

爱奇艺

对此爱奇艺坚决否认所有质疑，称报告引用数据与结论严重失实，与实际情况不符，将保留法律追诉权利。爱奇艺创始人兼CEO龚宇的朋友圈更简洁明了：“邪不压正，看最后谁赢！”

比起刚把瑞幸咖啡从元气满满搞到要靠朋友圈打气才能元气满满的浑水，Wolfpack Research的业务能力似乎不太行。截至当日收盘，爱奇艺股价上涨3.22%，报17.3美元，震荡回升。不过，影响犹在，遭做空第二日，爱奇艺股价收跌4.57%。

爱奇艺做空报告有何实锤？

递延收入

所谓的递延收入是一个资产负债表科目，属于应在未来一段时间内分摊或满足一定条件后再确认的费用，同时也是视频平台会员收入确认方式的特色。

Wolfpack Research将2015年以来爱奇艺所有VIE、WFOE的中国信用报告与F-1招股书对比后发现，向SEC报告的递延收入在2015年、2016年和2017年分别被高估了261.7%、165.5%和86.2%。其报告显示，爱奇艺夸大了在新爱体育中的投资，借此新增了1.1亿美元递延收入，其主要争议点在与公告内容不符。

但事实上，会员数量是一个时间点上的数据，递延收入和实际收入是一段时间内的数据，现在一段时间内的递延收入是过去一段时间内充值在未来所得到的确认。此外，递延收入和实际收入之间关系比较复杂，受内容排播、购买习惯等多种因素影响，是否能确定为线性有待商榷。何况再算上定时和不定时的打折促销，ARPU是否稳定并不能确定。

联合会员

Wolfpack Research还给出了一个判断——爱奇艺通过联合会员实现了收入的夸大。联合会员是一份钱产生双倍会员权益。“优爱腾”三家视频平台均有涉足，但无一家披露过联合会员的具体数字，只有爱奇艺在财报中强调了联合会员对提升付费会员转化率的贡献。

内容成本

Wolfpack Research认为，爱奇艺为购买电视剧《如果岁月可回头》《猎毒人》所支付的金额存在溢价。除去对中国影视版权现状的理解偏差，Wolfpack Research提出的数据差异也可能归因于计算方式的不同，爱奇艺仍需做出进一步解释。

日活量

Wolfpack Research指出，通过三个独立来源的数据，发现爱奇艺DAU的夸大幅度在42%至60%之间。这三个信源来自两家中国广告公司；爱奇艺热度指数；QuestMobile。

但在数据的可信性方面，Wolfpack Research报告可能存在质疑。因为DAU是动态的，其选取的4天有没有热门内容播出将直接影响到调查结果。

报告一出，很多人自然而然地联想到了瑞幸咖啡的被做空。但总体而言，爱奇艺有没有造假是一回事，这份报告能不能说明爱奇艺造假是另外一回事。因为相比瑞幸咖啡的做空报告，Wolfpack Research的指控是非常“泛”的，与前者有本质区别。

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